第一千零五章、蟑螂效应(2/4)

泰国经济主要是靠出口带动的，出口下降导致泰国经常项目逆差迅速扩大。20世纪90年代初，泰国就出现了经常项目赤字，今年已经达到115亿美元，占gdp8.3，比墨西哥去年发生金融危机之前的7.2还要高。/p

在一般情况下，当一国经常账户出现逆差时，外汇市场会通过汇率水平的自动调整，使本币贬值，从而降低本国商品的出口成本，增加出口，实现国际收支平衡。/p

但在钉住制度下，由于泰铢汇价被人为固定，失去了对国际收支的调节功能。/p

面对不断扩大的经常账户赤字，泰国政府不得不加快资本市场开放步伐，通过各种各样的优惠政策，包括外汇自由化政策和高利率政策，吸引国外资本大量流入。/p

泰国在资本账户开放方面，采取了两项重要的措施，一是开放了离岸金融业务，推出了曼谷国际金融安排（bibf）。/p

在此框架下，泰国央行向15家泰国商业银行，35家外国商业银行的泰国分行发放了bibf的经营许可证，凡获批准的商业银行均可从国外吸收存款和借款，然后在泰国和外国以外币形式贷款。/p

二是泰国允许非居民在泰国商业银行开立泰铢账户，进行存款或借款，并可以自由兑换。到目前为止，泰国还未开放的资本项目已然不多。/p

为了弥补经常项目的巨额逆差，泰国还大举借入外债，不仅外债规模迅速扩大，而且外债结构严重失衡。/p

1992年泰国外债为3dp的50，平均每一个泰国人负担外债1560美元。其中，短期外债占45左右。/p

并且，私人部门大量境外举债，企业与银行机构的资产负债结构币种错配，而且以外币短期债务为主，用于本国非贸易部门尤其是房地产的长期投资。当泰国货币被迫贬值而利率上升时，债务负担加重，引发了流动性和清偿力问题。/p

钉住制度实际上是一种由政府提供的汇率风险的隐含担保，在这一制度安排下，泰国政府为本国企业、金融机构、投资者，以及国际债权人等提供了汇率风险的隐含担保。/p

由于钉住制度屏蔽了汇率风险，引起投机性资本大量流入。1989年，外国私人资本面向泰国的流出与流入分别在l000亿泰铢左右，1994年分别达到15000亿泰铢左右，4年间增加了10多倍。/p

并且，在这些资本中，短期资本占比较大、增长较快。/p

今年年初至今，非居民泰铢存款、经由bibf的企业短期美元借款、股票市场的国外投资等急剧增加。/p

由于出口大幅下跌，泰国经济增长明显放缓。此时，需要实行扩张性货币政策、降低利率来刺激经济增长。但是，由于泰铢正面临着巨大的贬值压力，为了维持钉住美元的汇率制度，泰国央行被迫实行紧缩性货币政策，继续提高利率。/p

泰铢存贷款利率平均达到15，为当时亚洲地区最高水平，超过国际平均水平的两倍。/p

高利率政策进一步抑制了投资和消费，加剧了经济衰退，并使商业银行的不良资产情况进一步恶化，使风雨飘摇的泰国经济雪上加霜。进一步增加了泰铢贬值的压力，为国际投机者提供了可乘之机。/p

全球股市散户几万万，其中不乏聪明人，他们不但会探听内幕消息，还会时刻关注一国乃至国际财经新闻，一旦发生全球性的经济危机，他们往往可以比其他散户早几个小时甚至是几天得知消息。/p

在一间破屋里，他们总能先人一步发现四下乱爬的蟑螂，不过按照蟑螂定律来说，当在明处看见一只蟑螂，说明它们在阴暗处已经多得藏不住了。同样，当普通人感觉到经济危机到来，说明在不引人注目的角落，经济已经糜烂许久。/p

泰国的股市就是这样，它不是因为按照应有的轨迹，一直到1998年索罗斯攻击才造成下跌，它其实更早一点，比1995年当下更早的1993年已经显出颓势了。/p

泰国股市大盘如果从1987年100点起开始算，到1993年底整整涨了六倍多，随后停留在高位横盘震荡，也就是说1993年年底，泰国股市已经涨到顶了，再想往上涨，根本没有足够的支撑。/p

年禄甫带领的一支py证券的队伍和一支创造力置业的队伍组成了“港泰友谊促进会”，很早之前就来到曼谷，从香塂抽调资金投资泰国的股市、房市，表现出了大无畏的国际主义精神，发扬蜡烛风格，燃烧自己照亮别人，为港泰两地友谊之升华贡献颇多。/p

进入今年五月，泰国股市的震荡幅度越来越大，露出一点赚取融券成本的空间，赵诗贤便赶到曼谷，既慰问在泰国出差，工作辛勤，身体每况愈下，表现出肾水不足的操盘手们，又是亲临第一线，以御驾亲征的姿态鼓舞士气。/p

素坤逸（sukhu）周边，是整个泰国的商业中心，围绕曼谷市中心的东区方向，素坤逸中轴主干道黄金区域，有着整个曼谷无人不晓的上流居住区em商圈。/p

在em商圈，有一个地方叫“phr”，音译叫“澎蓬”，它有一个别称叫“曼谷小日本”，按照京城人的缩写方式，也可以称其为“曼小”。/p

澎蓬从很早之前就有日本人在此居住，从70年代日本企业小规模投资泰国以来，一直到近两年日本企业大举进入泰国，澎蓬成了名副其实的日本人聚居区，区域内汇集了大量日本餐厅和高端公寓。/p

同时，澎